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Letter from the CIO - März 2025

Die wachsende Unsicherheit erschüttert die globalen Märkte. Während US-Aktien schwächeln, zeigt Europa Stärke.

Weckruf für Europa

  • Die Volatilität steigt, angetrieben durch die US-Politik und die Sorge vor einer wirtschaftlichen Abschwächung.

  • Europa zeigt Widerstandskraft, unterstützt durch die EZB und die von den Mitgliedstaaten diskutierten Investitionspläne.
  • Die „Trump-Trades“ schwächeln aufgrund der Unsicherheit über Zölle und der wirtschaftlichen Verlangsamung.

Nach einem euphorischen Jahresauftakt zeigten die Aktienmärkte im Februar Anzeichen von Spannungen mit deutlichen Performance-Unterschieden zwischen den Regionen. Diese Spannungen wurden durch das Narrativ der amerikanischen Sonderstellung und die Unsicherheit geschürt, die durch die zahlreichen Ankündigungen neuer von den Vereinigten Staaten verhängter Zölle ausgelöst wurde. Der Markt scheint diese Ankündigungen allmählich zu verkraften, was Bedenken hinsichtlich ihrer Auswirkungen auf die Unternehmensgewinne und die Verbraucherstimmung weckt und damit die Sorgen um das Wirtschaftswachstum verstärkt.

Der S&P 500 verzeichnete im Februar einen Rückgang von 1,30 %, wobei der Technologiesektor (-1,75 %), die Kommunikationsdienstleister (-6,6 %) und der zyklische Konsum (-9,0 %) besonders betroffen waren. Auch die Aktien der „Magnificent 7“ - der sieben grössten US-Unternehmen - standen unter Druck. Der starke Rückgang im Bereich des zyklischen Konsums wurde hauptsächlich durch die Korrektur bei Tesla (-27,5 %) und den Rückgang bei Amazon (-10,7 %) verursacht. Von diesen Giganten konnten nur Apple (+2,6%) und Nvidia (+4,0%) ihre Bewertungen im Vergleich zum Monatsanfang steigern.


Quelle: Bloomberg/Banque Heritage

Europäische und Schweizer Aktien setzten ihre positive Dynamik fort und übertrafen im Februar die US-Märkte. Der Stoxx 600 legte um 3,43% zu, gestützt durch die starke Performance der Finanz- (+8%) und Kommunikation-Sektoren (+5,6%). Value-Aktien schnitten deutlich besser ab als Growth-Aktien: Der MSCI Europe Value-Index stieg um 5,6 %, während der MSCI Europe Growth-Index um 1,7 % zulegte. Der europäische Finanzsektor blieb gefragt, unterstützt durch attraktive Bewertungen und eine günstige Renditekurve.

Der Schweizer Aktienmarkt verzeichnete einen Anstieg von 3,2 %, angeführt von den Schwergewichten Nestlé (+12,4 %) und Roche (+4,6 %), gefolgt von Holcim (+7,2 %) und Zürich Versicherungen (+6,6 %). Die Anleihensmärkte, sowohl in den USA als auch in Europa, verzeichneten ebenfalls Gewinne und profitierten von niedrigeren langfristigen Renditen.

In den USA sank die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen aufgrund zunehmender wirtschaftlicher Unsicherheiten um 23 Basispunkte und schloss bei 4,21 %. Der Citi Economic Surprise Index, der das Wirtschaftsklima in den USA widerspiegelt, fiel im Februar in den negativen Bereich. Auch die Vertrauensindizes von Unternehmen und Verbrauchern zeigten Anzeichen von Schwäche, wobei der PMI für den Dienstleistungssektor von 56,9 im Vormonat auf 49,7 zurückging. Das Verbrauchervertrauen, gemessen am Index der University of Michigan, sank auf 64,7.

In Europa verzeichneten die Renditen 10-jähriger deutscher Bundesanleihen einen leichten Rückgang um 5 Basispunkte und schlossen bei 2,41 %. Der Optimismus über einen möglichen Waffenstillstand zwischen Russland und der Ukraine stützte die Wachstumserwartungen. In den Schwellenmärkten stiegen chinesische Technologiewerte weiter an, angetrieben von der Begeisterung für DeepSeek und ganz allgemein für den Fortschritt der künstlichen Intelligenz in China. Dies verhalf dem Hang-Seng-Index im Februar zu einem Anstieg von 3,4 %. Ein schwächerer US-Dollar (DXY -0,7 %) sorgte ebenfalls für eine gewisse Entspannung an den Märkten der Schwellenländer. Im Gegensatz dazu und nachdem die Bank of Japan ihren Leitzins Ende Januar 2025 auf 0,5 % angehoben hatte, fiel der durch die Aufwertung des Yen unter Druck geratene japanische TOPIX um 3,8 %. Diese Anhebung trieb den Yen in die Höhe und setzte die japanischen Exportunternehmen unter Druck.

Die „Trump Trades“ haben in den letzten Wochen einen Rückschlag erlitten und der Monat März startete nicht erfreulich. Die Unberechenbarkeit der Handelspolitik von Donald Trump, insbesondere in Bezug auf die Zölle, beginnt auf die Moral der Unternehmen und Verbraucher zu schlagen. Gleichzeitig zeigen die Wirtschaftsindikatoren in den Vereinigten Staaten zu Beginn des Jahres eine unerwartet starke Abkühlung an. Der mit Vorsicht zu geniessende Indikator GDPNow der Atlanta Fed sagt für das erste Quartal einen Rückgang des BIP um 2,1 % voraus. Auch wenn diese Zahl im Vergleich zu den Erwartungen übertrieben erscheint - und durch die Tatsache verzerrt wird, dass die Unternehmen in Erwartung von Zollerhöhungen wahrscheinlich ihre Lagerbestände aufstocken -, gibt sie doch einen klaren Hinweis auf die Entwicklung der US-Wirtschaft in den kommenden Monaten.

Quelle: Bloomberg/Banque Heritage

Angesichts der durch die Politik Washingtons hervorgerufenen Unsicherheit hat die US-Notenbank ihre Zinssätze seit Anfang des Jahres unverändert gelassen. Der Vorsitzende Jerome Powell erklärte letzte Woche sogar, dass die Fed ihren Leitzins in den kommenden Monaten wahrscheinlich stabil halten wird, um abzuwarten, bis sich die durch Trumps Politik verursachte „Unsicherheit“ verflüchtigt. Restriktive Finanzierungsbedingungen und eine unklare, hochemotionale US-Politik sind Faktoren, die den Märkten nicht gefallen, was teilweise die starke Underperformance des US-Marktes seit Jahresbeginn erklärt. Ein positiver Punkt inmitten von trüben Aussichten ist jedoch die Inflation. Im Februar stieg die Inflation in den USA auf 2,8 %, gegenüber 3 % im Vormonat. Diese Zahlen liegen unter den Prognosen der Ökonomen, die einen Durchschnitt von 2,9 % erwartet hatten. Dies ist auch der erste Rückgang der Inflation seit September 2024. Ohne Energie und Nahrungsmittel erreichte die Inflation im Februar 3,1 %, gegenüber 3,3 % im Januar. Eine geringere Inflationsrate ist eine gute Nachricht für die US-Notenbank, die in den nächsten Tagen zusammenkommen wird, auch wenn angesichts der anhaltenden Unsicherheit keine Zinssenkungen zu erwarten sind.

Die europäischen Märkte ihrerseits haben angesichts der politischen Ereignisse in den Vereinigten Staaten eine bemerkenswerte Widerstandsfähigkeit gezeigt. Zwar ist die wirtschaftliche Lage in Europa nach wie vor komplizierter als in den USA, doch hat die von der Europäischen Zentralbank beschlossene Lockerung der Geldpolitik den Anlegern ein positives Signal gesendet. Der jüngste Auftrieb kam jedoch von den politischen Entwicklungen in Deutschland. Zwei Wochen nach der Bundestagswahl kündigten die Parteien der nächsten Koalition ihre Absicht an, einen Sonderfonds in Höhe von 500 Milliarden Euro über einen Zeitraum von zehn Jahren einzurichten. Dadurch soll die nationale Infrastruktur in den Bereichen Verkehr, Energie, Digitalisierung sowie in den Sektoren der Bildung und Forschung modernisiert werden. Dieser Plan zielt darauf ab, die jahrzehntelange Unterinvestition auszugleichen. Gleichzeitig könnten die Militärausgaben deutlich erhöht werden, was die Notwendigkeit einer nachhaltigen Aufrüstung angesichts einer sich schnell verändernden Welt unterstreicht. Die Verabschiedung dieser Massnahmen, die das Ende der deutschen Schuldenbremse bedeuten würde, ist bei weitem nicht garantiert, da der vor uns liegende politische Weg komplex bleibt. Dennoch ist dieses Bewusstsein, das sich nicht auf Deutschland beschränkt, sondern auch auf Frankreich, das Vereinigte Königreich und andere wichtige europäische Akteure auszuweiten scheint, endlich ein positives Signal. Lange Zeit als Zuschauer, hin- und hergerissen zwischen der amerikanischen Vormachtstellung und dem Aufstieg Chinas, scheint Trumps Präsidentschaft in Europa wie ein Elektroschock gewirkt zu haben. Alte Errungenschaften und Allianzen existieren nicht mehr; es ist Zeit aufzuwachen!

In unserem letzten Anlageausschuss haben wir beschlossen, unser Engagement in US-Aktien zugunsten von Europa zu reduzieren. Obwohl der Performanceunterschied zwischen diesen beiden Regionen bereits beträchtlich ist, glauben wir, dass die politische Situation in den Vereinigten Staaten weiterhin für Volatilität an den Märkten sorgen wird. Das Wachstum in den USA könnte sich in der ersten Jahreshälfte aufgrund restriktiver Finanzbedingungen, erheblicher politischer Unsicherheiten und Inflationssorgen im Zusammenhang mit der Einwanderungspolitik und den Zöllen stärker abschwächen als erwartet. Auch wenn wir nicht mit einem Rezessionsszenario rechnen, ziehen wir es vor, bei bestimmten risikoreicheren Sektoren (wie z. B. der Biotechnologie) Gewinne mitzunehmen und diese in europäische Aktien umzuschichten. Der Verteidigungssektor, auch wenn er in den letzten Wochen stark gestiegen ist, stellt in Europa einen langfristig strategischen Sektor dar, insbesondere aufgrund der derzeit diskutierten Aufrüstungspläne. Der Infrastruktursektor, von uns bevorzugt, dürfte ebenfalls von diesen geplanten Investitionen profitieren.

Die von uns erwartete Volatilität ist im Markt vorhanden, weshalb es umso wichtiger ist, einen diversifizierten Ansatz beizubehalten, bei dem die Anlageklassen Wachstum und Einkommen mit Vermögenswerten, die ein hohes Mass an Diversifizierung bieten, kombiniert werden.



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