• La victoria de Trump impulsa los mercados estadounidenses, frena a Europa y a los países de mercados emergentes y trastoca ciertos sectores clave.
• Una mirada retrospectiva a 2024: inflación bajo control, relajación monetaria y un crecimiento sorprendentemente robusto.
• Retos en 2025: La desaceleración económica de Estados Unidos las tensiones comerciales, las incertidumbres europeas y los ajustes bursátiles marcarán un año clave para los inversores.

Uno de los momentos destacables de 2024 será, sin duda, la aplastante victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales de Estados Unidos de noviembre. Esta victoria no solo supone el inminente regreso del expresidente a la Casa Blanca, sino que también ha visto a su Partido Republicano tomar el control de la Cámara de Representantes y el Senado, consolidando el poder legislativo. Aunque es demasiado pronto para predecir con exactitud qué políticas caracterizarán su segundo mandato, los primeros nombramientos para su futura administración se basan en dos criterios principales: la lealtad y la ruptura con la administración anterior. Por lo tanto, es razonable esperar una continuidad, si no una intensificación, de sus políticas anteriores, que se basaron en el proteccionismo, la desregulación, la reducción del papel del Estado y una política de inmigración más estricta.

Como de costumbre, los mercados se apresuraron a anticipar el impacto del manifiesto de Trump en diferentes clases de activos, regiones y sectores. Como era de esperar, el mercado estadounidense reaccionó positivamente a la victoria de Trump, y los índices bursátiles subieron bruscamente en noviembre gracias al eslogan "America First". El índice S&P 500 subió un 5,7% durante el mes. Durante el mismo período, las acciones estadounidenses de pequeña y mediana capitalización subieron casi un 11% (Russell 2000), impulsadas por la retórica proteccionista de Trump y el nombramiento de Scott Bessent como Secretario del Tesoro, algo que ayudó a aliviar las tensiones en la curva de rendimientos del Tesoro estadounidense.

Desde el punto de vista sectorial, los sectores financiero, de consumo discrecional y energético fueron los de mejor desempeño. Por el contrario, el sector con peor desempeño fue el farmacéutico. El nombramiento de Robert Kennedy, Jr., quien considera que las vacunas son peligrosas y quiere limitar los precios de los medicamentos caros, como secretario de Salud y Servicios Humanos, hizo que las acciones de los gigantes farmacéuticos se desplomaran.

En Europa, la amenaza de nuevos aranceles pesó sobre el comportamiento de los principales índices europeos. El índice Stoxx 600 terminó el mes ligeramente al alza (+1%), impulsado por el rendimiento del 2,8% de Alemania (índice DAX). Por el contrario, Francia siguió decepcionando ante la confusión política sobre el delicado tema del presupuesto nacional, al igual que su índice de referencia, el CAC 40, que cerró con una caída del 1,5% en el mes. Los mercados emergentes también sufrieron las consecuencias de las elecciones estadounidenses. La apreciación del dólar y la amenaza de nuevos impuestos tuvieron un impacto negativo en el índice MSCI Emerging Markets, que cayó un 3,6%.

Las elecciones también provocaron una volatilidad significativa en el mercado de bonos, especialmente en el extremo largo de la curva de rendimiento soberano. En la segunda mitad del mes, sin embargo, el mercado comenzó a estabilizarse, apoyado por la eliminación de la incertidumbre electoral y la presentación de datos de inflación y crecimiento en línea con las expectativas. Estos factores permitieron que el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años volviera a su nivel de mediados de octubre (4,20%). En Europa, el evento clave fue el diferencial de los bonos franceses a 10 años, ¡que terminó el mes al mismo nivel que el de los bonos griegos a 10 años! Entre las materias primas, los metales preciosos fueron los que más reaccionaron a las elecciones. Antes de las elecciones, los precios del oro habían alcanzado máximos históricos, pero la elección de Donald Trump como Presidente ha parecido eliminar gran parte de la incertidumbre económica y geopolítica que ha estado alimentando la demanda de oro. El interés por el oro como refugio seguro disminuyó temporalmente, y el precio de la onza de oro cayó un 3,7% durante el mes. La plata también sufrió, cayendo más de un 6%. Finalmente, en los mercados de divisas, el dólar fue el gran ganador de las elecciones. Las expectativas de un crecimiento e inflación más fuertes, así como las expectativas de subidas de las tasas de interés, impulsaron al dólar al alza frente a sus principales homólogos, con el índice DXY subiendo un 1,7% durante el mes.

2024: un periodo de normalización

Seamos realistas: los últimos años han sido particularmente desafiantes para la economía global, que se ha enfrentado a eventos profundamente disruptivos y antinaturales. En primer lugar, la pandemia de gripe H1N1 perturbó radicalmente los sectores manufacturero y de servicios, desbarató las cadenas de suministro y desestabilizó el mercado laboral. Ante esta crisis de salud pública sin precedentes, los gobiernos se vieron obligados a inyectar enormes cantidades de dinero en efectivo en la economía para evitar una catástrofe mayor. Luego vino la guerra en Ucrania, un nuevo factor de inestabilidad que desencadenó un ciclo de hiperinflación, principalmente por el aumento de los precios de la energía; esto se sumó a la montaña de liquidez inyectada en el sistema en meses y años anteriores. Frente a esta inflación, los bancos centrales han tenido que reaccionar agresivamente, subiendo las tasas de interés a niveles no vistos en más de cuarenta años en un intento de contener los efectos perjudiciales de la inflación sobre el crecimiento, el consumo y el empleo.

A pesar de estos vientos en contra, el año 2024, que ahora llega a su fin, ha sido notable en muchos aspectos, tanto económicamente como en términos de comportamiento del mercado. De hecho, a pesar de todas las turbulencias, el aterrizaje económico ha sido sorprendentemente suave en un contexto de política monetaria extremadamente restrictiva. La economía estadounidense sigue creciendo a un ritmo superior a su media histórica en términos reales, al tiempo que la Reserva Federal ha comenzado a relajar su política monetaria tras una importante caída de la inflación.

Europa también ha logrado evitar una recesión significativa, a pesar de los profundos desafíos económicos, políticos y estructurales que enfrentan Alemania y Francia. La batalla contra la inflación también parece haberse ganado en el Viejo Continente, lo que ha permitido al Banco Central Europeo lanzar su programa de flexibilización monetaria unos meses antes que el de la Reserva Federal de Estados Unidos. Suiza, por su parte, ha sido un buen alumno, con la inflación bajo control (gracias a la fortaleza del franco suizo) y un crecimiento sostenible. Y para sorpresa de todos, el banco central suizo fue el primero en recortar sus tipos de interés, ¡6 meses antes que el banco central estadounidense! Por tanto, podemos clasificar 2024 como un año de transición en el que los distintos ciclos, tanto económicos como monetarios, habrán vuelto a un ritmo más normal tras varios años de turbulencias.

Fuente: Bloomberg / Heritage

¿Y en 2025?

Los desafíos para el próximo año son enormes. La economía estadounidense se está desacelerando y tendrá que navegar a través de un período de relajación monetaria al mismo tiempo que un importante cambio de dirección en Washington. Si bien el consumo de los hogares ha sido el principal motor del crecimiento, la caída del ahorro y los elevados niveles de deuda podrían empañar las perspectivas a menos que continúe el crecimiento de los salarios reales.

Fuente: Bloomberg / Heritage

En Europa, la situación sigue siendo preocupante, ya que Francia y Alemania siguen siendo espectadores en lugar de responsables de la toma de decisiones. El crecimiento en Europa dependerá de la continua desinflación, del ritmo de relajación monetaria del BCE y de una recuperación gradual del gasto de los consumidores. El Viejo Continente también tendrá que lidiar con las consecuencias de las decisiones de Estados Unidos sobre aranceles, que podrían afectar su balanza comercial.

Mientras tanto, China se enfrenta a una desaceleración del crecimiento y debería seguir estimulando su economía, pero sin duda sentirá el impacto de las políticas comerciales de Trump. Por último, dado que las valoraciones son elevadas en algunos mercados de renta variable, el desempeño futuro dependerá de la capacidad de las empresas para aumentar sus beneficios. Por lo tanto, los inversores tendrán que ajustar sus carteras en consecuencia a medida que atraviesan lo que puede ser un período económico más "normal", pero también uno de mayor incertidumbre política.

¡Les deseo unas felices fiestas y espero encontrarlos a principios del próximo año para enterarse de nuestras perspectivas completas para 2025!